¿La economía de Estados Unidos se dirigió hacia la recesión?

Escribió: Michael Roberts

El debate dentro de economistas de la corriente y entre aquellos economistas que trabajan para las instituciones financieras continúa. Los mercados de acciones y bonos parecen estar descontando la posibilidad real de la economía de Estados Unidos caiga en recesión (como se define por dos trimestres consecutivos de contracción del PIB real en 2016).

Sin embargo, la opinión mayoritaria de la economía dominante es que una recesión en Estados Unidos y es poco probable que la economía de Estados Unidos va a recoger de nuevo durante este año. Eso es sin duda la posición de la Reserva Federal de Estados Unidos, Janet Yellen bajo, que presentó ese argumento en su testimonio ante el Congreso de Estados Unidos la semana pasada. "Las condiciones financieras en los Estados Unidos se han convertido en poco menos favorable de crecimiento, con caídas en amplias medidas de precios de acciones, tasas de préstamos más altos para los prestatarios de mayor riesgo, y una mayor apreciación del dólar. Estos desarrollos, si prueban persistente, podría pesar sobre las perspectivas de la actividad económica y el mercado de trabajo, a pesar de la disminución en las tasas de interés a largo plazo y los precios del petróleo proporcionan alguna compensados. Aún así, el aumento del empleo en curso y más rápido crecimiento de los salarios deberían apoyar el crecimiento de los ingresos reales y por lo tanto el gasto del consumidor, y el crecimiento económico mundial debe recoger a lo largo del tiempo, con el apoyo de las políticas monetarias muy acomodaticias en el extranjero. En este contexto, el Comité espera que con ajustes graduales en la orientación de la política monetaria, la actividad económica se expandirá a un ritmo moderado en los próximos años y que los indicadores del mercado de trabajo continuarán fortaleciendo ".

Y recuerda, cuando la Reserva Federal de Estados Unidos elevó su tasa de interés de política por primera vez en casi diez años en diciembre pasado, Yellen comentó que: que la economía de Estados Unidos ". Es un camino de mejora sostenible" y "confiamos en la economía de EE.UU. ", incluso si las tasas suben prestatarios.

Los principales argumentos que la economía de Estados Unidos está dirigiendo hacia una recesión este año son que la fabricación y el sector industrial en general ya se desploman, no sólo en los EE.UU., sino en todas las principales economías capitalistas. Y el colapso de los precios del petróleo ha llevado a una enorme caída en los beneficios y la inversión del sector energético de Estados Unidos, una parte importante de la economía. Al mismo tiempo, el dólar sigue siendo muy fuerte en comparación con otras monedas de negociación, por lo que las exportaciones están haciendo mal y el comercio exterior de Estados Unidos ahora es un lastre para el crecimiento.

Sin embargo, el contra-argumento es que mientras que la producción industrial puede estar cayendo, el consumidor estadounidense sigue gastando robusta, el mercado inmobiliario se está recuperando y ventas al por menor (ya sea a través de las tiendas, concesionarios de automóviles o en Internet) están todavía automovilismo.

Las ventas minoristas en Estados Unidos

Economista de Deutsche Bank Torsten Sløk resume este punto de vista: "Los desafíos en el sector de la energía no están desbordando a la economía en general y los datos macro no se está deteriorando ... A pesar de los datos macro que hacen bien, los pesimistas a menudo tratan de convencerme de que nos estamos en el camino a una crisis de crédito en toda regla, que impulsará la economía en una recesión, y hemos estado en este camino desde la ampliación de los diferenciales de crédito comenzaron en julio de 2014. Sin embargo, si esto es cierto, ¿por qué los datos de enero espectáculo una aceleración en el gasto del consumidor, una disminución en la tasa de desempleo, una aceleración de la inflación de los salarios, y un aumento en la confianza del consumidor? "añadió que" lo más importante, si durante los últimos 18 meses hemos estado moviendo hacia una contracción del crédito por eso es los datos semanales de los préstamos bancarios siguen sin mostrar signos de una desaceleración del crédito bancario? "de hecho, la última versión de la Reserva Federal mostraron que el crédito bancario es correcto en sus niveles más fuertes desde la crisis financiera.

Contracción del crédito

En cuanto al último punto de las condiciones de crédito, la vista de Slok de Deutsche Bank está abierto a la pregunta. Gavyn Davies en su blog FT señala que la fortaleza del dólar de EE.UU. ha endurecido considerablemente las condiciones financieras. Lo que esto significa es que los exportadores no pueden vender y el costo de los préstamos para las empresas ha aumentado. Cita el índice de Goldman Sachs condiciones financieras.

GSFCI

El índice sugiere que ha habido un endurecimiento de alrededor de 250 puntos básicos en el FCI desde el ascenso del dólar comenzó a mediados de 2014. Jan Hatzius, ahora el economista jefe de Goldman Sachs, calcula que este cambio en la GSFCI ya debería haber reducido el anual tasa de crecimiento del PIB en torno al 1,0-1,5 por ciento. El no espera que este impacto a empeorar durante el resto de 2016, pero sus cálculos son cómodamente capaz de dar cuenta de la desaceleración del crecimiento de Estados Unidos en torno al 1,2 por ciento desde mediados de 2015, una tasa de crecimiento que es muy por debajo de la tendencia.

En mi blog, he argumentado que lo que es importante para la salud de una economía capitalista moderna no es la facilidad o costo de los préstamos, como se comenta por los economistas de la corriente por encima. Es la dirección de la rentabilidad media de los fondos, las ganancias totales del negocio y su impacto en la inversión empresarial. He esbozado una gran cantidad de datos y argumentos para estas categorías, lo que demuestra que cuando la rentabilidad cae, caída eventual total de las ganancias corporativas y luego un poco más tarde, la inversión empresarial se contraerá y cuando eso sucede, una recesión económica antes de la siguiente manera.

Este enfoque, marxista en mi opinión, no está apoyada generalmente (extrañamente) por la mayoría de los economistas marxistas, por no hablar de economía post-keynesiana o la corriente principal. Sin embargo, recientemente algunos economistas convencionales han pagado el movimiento de los beneficios de un poco más de atención. En mi papel en la reciente conferencia de ASSA 2016, he citado algunos estudios recientes realizados por economistas de la corriente de apoyo a la estrecha conexión causal entre los beneficios y la inversión empresarial. Y en el último mes o así, los economistas del banco de inversión JP Morgan han comenzado a utilizar los beneficios y la rentabilidad como una guía para la probabilidad de una recesión que se aproxima.

Ahora en su última nota, los economistas de JP Morgan se miraron los márgenes de beneficio de los Estados Unidos como una guía para una probable recesión de nuevo (Breve Economic Daily, 11 de febrero y el JPM Global DataWatch, 13 de febrero). JPM_Daily_Economic_Brief_2016-02-11_1942360

Primero se observó que los márgenes de beneficios globales han estado a la deriva más baja en los últimos dos años, debido principalmente a una caída de la rentabilidad en las economías capitalistas emergentes como la gran auge de los precios de los productos básicos invierte y la economía de China se desaceleró bruscamente.

Márgenes globales



La inversión en instalaciones, equipos ect había sido insuficiente para impulsar el crecimiento de la productividad del trabajo.

La productividad mundial

Y ahora "DM (mercados desarrollados) los márgenes han comenzado a caer como corporaciones estadounidenses vienen bajo la presión de un dólar al alza y el hit concentrada en el sector energético." Señaló JPM. En otra nota, economistas JPM En un sentido general las ganancias corporativas de Estados Unidos y se calcula que "las ganancias corporativas se redujeron un 30% en el 4T Saar (-12% oya) ... las ganancias eran probablemente un 11% anualizado último trimestre, y un 7% respecto a los niveles de hace un año ".

A continuación, proyectan a partir de modelos de regresión que correlacionan los beneficios con el crecimiento del PIB real (algo que también hice en mi papel ASSA) que "si se toma literalmente, que ahora ponen la probabilidad de una recesión que comienza dentro de tres años a un sorprendente 92%, y la probabilidad dentro de dos años en un 67% ". Sin embargo, se templan este resultado señalando que los márgenes de beneficio siguen siendo históricamente alto lo que hay espacio para una caída sin contracción económica y también la expectativa de que la Reserva Federal de Estados Unidos no va a continuar con sus alzas de tasas tan rápido o tan lejos planeado previamente. Sobre esa base, su pronóstico de una recesión en Estados Unidos es "principio el plazo de tres años a alrededor de 2/3 y un plazo de dos años a cerca de 1/2".

Mi punto de vista se ha expresado en mensajes anteriores: a saber, que los Estados Unidos y la recesión mundial pasa de uno a tres años. Los decisores clave son de dos tipos: en primer lugar el nivel de beneficios en las principales economías deben empezar a caer y seguir cayendo; y en segundo lugar, que esto debe conducir a una caída sostenida de la inversión empresarial. Es esta última la que causa las depresiones en el capitalismo, porque una caída de la inversión empresarial significa una pérdida de puestos de trabajo e ingresos para la mano de obra y que se multiplicará a través de los gastos de consumo (no al revés como afirman los poskeynesianos). Esos economistas de la corriente (incluyendo la mayoría de los keynesianos) que consideran que «el consumidor 'puede mantener una economía capitalista en marcha cuando la inversión empresarial está colapsando están equivocados. La evidencia de los EE.UU. es concluyente: en el período posterior a la guerra inversión de las empresas de Estados Unidos ha llevado a la economía a una recesión mientras que el consumo se mantiene más o menos estable, este último sólo cayendo una vez que la caída está en marcha.

El consumo y la inversión de EE.UU.

Hasta ahora, la inversión empresarial estadounidense no ha empezado a caer. En las últimas cifras disponibles para finales de 2015, que estaba creciendo a un ritmo interanual del 3%, la tasa más baja desde hace dos años. Y la variación trimestral Q4 sobre la Q3 fue negativo. Pero evidencia firme de que la inversión empresarial ahora está cayendo consistentemente no está allí todavía.