¿La crisis de la deuda global por delante?

 

Escribió: Michael Roberts

 

Argentina está buscando ayuda del Fondo Monetario Internacional luego de que una serie de aumentos drásticos en las tasas de interés no lograron frenar la caída del peso, empujando al país hacia una crisis financiera. Mauricio Macri, el presidente argentino de derechas y pro-grandes negocios, anunció el acercamiento al FMI en un discurso televisado a nivel nacional, diciendo que la asistencia internacional le permitiría al gobierno "evitar una crisis como la que enfrentamos en nuestra historia".  Pedir fondos al FMI significará más austeridad fiscal y un impacto en los niveles de vida. Un inversor extranjero dijo que "la forma más efectiva sería restringir los aumentos salariales".

En las últimas semanas, el gobierno de derecha en Argentina se ha visto obligado a subir su tasa de interés de política (que establece el piso para todas las tasas de endeudamiento) dramáticamente desde un alto 27% en abril hasta un 40% la semana pasada. En enero, el banco central argentino había estado experimentando con la reducción de su tasa de interés, pero eso llegó a su fin muy rápidamente. ¿Por qué? Por tres razones.

En primer lugar, los inversionistas extranjeros (que son clave para el éxito de las políticas de austeridad y pro-negocios que están siendo adoptadas por el gobierno de Macri) estaban preocupados porque la inflación no estaba bajo control y comenzaron a retirar su capital. Incluso el gobierno admitió que la inflación se dirigía al 15% este año. El peso argentino comenzó a deslizarse contra el dólar.

En segundo lugar, el dólar comenzó a saltar en el último mes debido a los temores de una guerra comercial internacional, que siempre lleva a los inversores a apresurarse al "refugio" del dólar y porque la Reserva Federal de EE. UU. Está presionando para aumentar su tasa de política, lo que hace que la inversión en las monedas de otros países sea menos atractiva para los especuladores.

Y tercero, ha habido un fuerte aumento en el precio del crudo, impulsado por los intentos de impulsarlo desde el cártel de la OPEP en Medio Oriente y las crecientes tensiones políticas entre los Estados Unidos e Irán. Eso significa costos adicionales de importación de energía para muchas economías como Argentina, Turquía o Sudáfrica.

Aquellas economías con grandes déficits comerciales, alta inflación y aparentemente poco control sobre su gasto gubernamental, y sobre todo, altos niveles de deuda, son las más vulnerables a que los inversionistas extranjeros retiren su dinero. Y eso significa Argentina, Turquía, Sudáfrica y otros.

El peso argentino ahora ha caído a un mínimo histórico (alimentando aún más la inflación) y sus precios de bonos del gobierno se han desplomado. El año pasado, el gobierno de Macri emitió un bono de 100 años, confiado en que el entusiasmo por el final de la administración reformista de izquierda de Kirchner después de 12 años provocaría una avalancha de demanda extranjera. El valor del bono ahora ha bajado a 83 centavos por dólar. Ahora que el gobierno ofrece más del 6% de interés en ese bono, en comparación con poco menos del 3% del bono del gobierno estadounidense "seguro", el gobierno espera frenar la salida de capital. El banco central en Buenos Aires ha volado 5 mil millones de dólares en reservas de divisas en una semana y promulgó tres subidas de las tasas de choque en un intento por detener la caída en el valor del peso.

Pero el aumento de las tasas de interés en los Estados Unidos amenaza con poner a muchas economías emergentes, tanto sus sectores corporativos como gubernamentales, en nuevas dificultades. Muchos han pedido prestado dólares para cubrir sus déficits, para invertir o para especular, y ahora el costo de esa deuda va a aumentar. Turquía ahora está seriamente en problemas. La lira turca se hundió, a pesar de la intervención del banco central. Los rendimientos de los bonos del gobierno denominados en dólares subieron a nuevos máximos después de la crisis y el mercado bursátil extendió su declive este año al 22 por ciento, el peor desempeño de cualquier bolsa en el mundo fuera de Venezuela. Si el banco central sube las tasas, como Argentina lo hizo, corre el riesgo de infligir un daño severo a la economía local.

En publicaciones anteriores , he planteado el riesgo de que el alza de las tasas de interés por parte de la Reserva Federal pueda provocar una crisis de deuda, particularmente en las llamadas economías emergentes, porque los niveles de deuda han alcanzado niveles récord en esas economías.   Además, la deuda global se encuentra en un nivel récord porque los gobiernos y las corporaciones han pedido préstamos a tasas baratas para estabilizar el sistema bancario e impulsar los mercados bursátiles y el gasto.

El Instituto para las Finanzas Internacionales (IIF), con sede en Washington, argumenta que, además de Argentina y Turquía, Ucrania y Sudáfrica son relativamente vulnerables a un cambio brusco en el "apetito por el riesgo" por parte de los inversores extranjeros -vea el gráfico a continuación.

El IIF ahora calcula que la deuda global aumentó otros $ 21 trn en 2017 para llevar el total a $ 237trn. Seguro que gran parte de esta deuda adicional ha sido incurrida por China, pero esa economía es mucho más capaz de administrar esa deuda. La mayor parte es en moneda local y no en dólares, y China tiene enormes reservas en moneda extranjera en dólares ($ 3 trn) que proporcionan un amortiguador para los colapsos de la deuda.

Pero otras economías "emergentes" no están tan bien ubicadas. La deuda en dólares y euros ahora supera los $ 8 billones en estos países o el 15% en promedio de todas las deudas. La deuda argentina es más del 60% propiedad de extranjeros, mientras que Turquía ha visto uno de los mayores aumentos en la deuda de divisas desde el final de la Gran Recesión en 2009.

A medida que aumentan las tasas de interés sobre esta deuda, el servicio se ha vuelto más difícil. Según el IIF, las empresas "estresadas" ahora representan más del 20% de los activos corporativos en Brasil, India y Turquía, y las empresas cuyos beneficios son mayores que los costos de intereses se reducen rápidamente. "Incluso con bajas tasas globales, muchas empresas no financieras están teniendo problemas con el servicio de la deuda", agregó el IIF. En Argentina, las tasas de interés para las empresas más pequeñas se han movido por encima del 15%.  "Las empresas han quemado su capital de trabajo desde entonces porque no pueden obtener financiamiento racional" , dijo. "Las grandes corporaciones con acceso a financiamiento internacional están en una mejor posición, pero las medianas y pequeñas empresas están en problemas", dijo un analista.

La crisis vendrá cuando las ganancias corporativas en muchas economías comiencen a disminuir a medida que aumenten los costos del servicio de la deuda. Mi última estimación de las ganancias corporativas globales (basada en un promedio ponderado de las ganancias en EE. UU., Alemania, el Reino Unido, Japón y China) mostró una caída en el último trimestre de 2017 por primera desde mediados de 2016. Queda por ver cómo fueron las cosas en el primer trimestre de 2018.