Pronóstico para 2019

por Michael Roberts

Bueno, no ha habido un año como este desde hace mucho tiempo. El gobierno de Estados Unidos está en desorden. El presidente de los Estados Unidos comienza la segunda mitad de su mandato de cuatro años, luego de perder la mayoría en la cámara baja del Congreso frente a los demócratas en una fuerte derrota electoral en noviembre pasado. Comienza con un jefe interino de personal, un secretario interino de defensa, un fiscal general interino, un administrador interino de la EPA, ningún secretario del interior y ningún embajador ante la ONU. Su ex gerente de campaña, subjefe de campaña, asesor de seguridad nacional y abogado personal se han declarado culpables de delitos penales. Y se intensificará la investigación del fiscal especial Mueller sobre las conexiones entre la campaña presidencial de Trump y la inteligencia rusa.

También el ambiente geopolítico se ha vuelto tóxico. El gobierno de Trump se ha peleado con China por el comercio y los conocimientos técnicos que amenazan con intensificarse cuando la actual "pausa" en los aranceles comerciales de tit-to-tat termina en marzo.

Esta vez, el año pasado, Trump se jactaba de que la economía de Estados Unidos estaba en auge, con máximos históricos para el mercado de valores de Estados Unidos.  En ese entonces , dije que  "lo que parece haber sucedido es que ha habido una recuperación cíclica a corto plazo desde mediados de 2016, después de una recesión casi global desde finales de 2014 hasta mediados de 2016. Si la depresión de este ciclo de Kitchin fue a mediados de 2016, el pico debería estar en 2018, con un swing hacia abajo después de eso ".

en abril de 2018, publiqué que creía que el corto boom de la mini recesión de 2015-6 en 2017 había terminado y que el crecimiento mundial había alcanzado su punto máximo. Y así se ha demostrado. El año 2018 terminó con el crecimiento del PIB real comenzando a disminuir en casi todas partes.

Y a fines de 2018, los mercados de valores sufrieron la caída más profunda desde la crisis financiera mundial en 2008. El actual secretario del Tesoro de EE. UU., Mnuchin, entró en pánico y convocó a una reunión de los seis principales bancos de EE. UU. En la víspera de Navidad para comprobar que confiaban en mantenerse firmes. Sólo empeorando las cosas.

Como he argumentado anteriormente , Marx dijo que lo que impulsa los precios del mercado de valores es la diferencia entre las tasas de interés y la tasa general de ganancia. Lo que ha mantenido los precios del mercado de valores en alza desde 2009 ha sido el muy bajo nivel de las tasas de interés a largo plazo, engendradas deliberadamente por bancos centrales como la Reserva Federal en todo el mundo, con cero tasas a corto plazo y flexibilización cuantitativa (compra de activos financieros con crédito). inyecciones). La brecha entre los rendimientos de la inversión en el mercado de valores y el costo de los préstamos para hacerlo ha sido alta.

Pero en 2018 los inversores en capital ficticio (acciones y bonos) percibieron que esta situación estaba cambiando. Las tasas de interés están en aumento (impulsadas por la Reserva Federal de EE. UU.) Y hay indicios de que la recuperación de la tasa de rendimiento del capital en las principales economías ha alcanzado su punto máximo y se está revirtiendo. El crecimiento de Estados Unidos alcanzó su punto máximo en el segundo trimestre a una tasa anual del 4% y se espera que el crecimiento del cuarto trimestre sea más cercano al 2,5%. El indicador más reciente del crecimiento de EE. UU., El indicador de actividad comercial de Richmond, sugiere una fuerte caída en el crecimiento a principios de 2019, tal vez incluso hasta el estancamiento.

En Europa, las esperanzas de una expansión sincronizada que coincida con la de EE. UU. Se han frustrado, ya que las principales economías europeas, Francia y Alemania, se han frenado, mientras que las más débiles, como Italia, han vuelto a caer en la recesión . El crecimiento real del PIB en el Reino Unido también se está reduciendo rápidamente a medida que las empresas aplican una huelga de inversión debido a la incertidumbre sobre Brexit.   La economía de la zona euro ahora está creciendo a solo un 1,6% en comparación con casi el doble de la tasa del año pasado.

Y no es solo en las principales economías capitalistas avanzadas que el pronóstico final de la Depresión Larga desde 2008 se ha confundido. También en Asia, ha habido una desaceleración en la segunda mitad de 2018. El PIB real de Japón fue estático en el tercer trimestre de 2018.

La mayor economía manufacturera del mundo, China, también se ha desacelerado.

Corea también se está desacelerando.

Todas las previsiones de crecimiento oficiales (del FMI, la OCDE, el Banco Mundial, etc.) corresponden a una tasa más baja en 2019 en comparación con 2018.

Ahora, una recesión en la economía convencional se define técnicamente como dos contracciones trimestrales consecutivas en el crecimiento del PIB real. El consenso no espera que en 2019. Pero los principales expertos están equivocados; ¿Caerán las economías principales en una depresión el próximo año?

Muchos argumentan que los pronósticos , y mucho menos los pronósticos económicos, no valen la pena en el papel en el que están escritos. No estoy seguro de estar de acuerdo. Yo haría una distinción entre la predicción en el análisis científico y las previsiones . Pero no voy a tratar ese tema ahora. En su lugar, voy a arar en mi pronóstico para 2019.

¿Y ahora qué para el 2019? Bueno, ¿cuáles dije que eran los factores clave para 2018?   Dije que “hay dos cosas que ponen un signo de interrogación en la entrega de un crecimiento más rápido para la mayoría de las economías capitalistas en 2018 y plantean la posibilidad de lo contrario. El primero es la rentabilidad y los beneficios " y el segundo " es la deuda ... la deuda global, en particular la deuda del sector privado (empresas y hogares) ha seguido aumentando a nuevos registros ".

Esto sigue siendo válido para 2019. La deuda global aumentó hasta 2018 y, lo que es más importante, el costo del servicio de esa deuda también comenzó a aumentar a medida que la Reserva Federal de los EE. UU. continuó aumentando su tasa de política, con el último aumento realizado justo antes del final del año.

La tasa de la Reserva Federal establece el piso para las tasas de interés en los EE. UU. Y también el punto de referencia para las tasas internacionales, dado el papel dominante del dólar en las reservas internacionales y los flujos de capital. Y otros bancos centrales han terminado sus inyecciones de dinero barato, la flexibilización cuantitativa, que ahora se ha convertido en un ajuste cuantitativo.

Por lo tanto, las “condiciones financieras” (el costo de la deuda, el estado de los mercados de valores y el valor del dólar frente a otras monedas) se han restringido.

Justo después de que Janet Yellen terminó su mandato como presidenta de la Reserva Federal (su mandato no fue renovado por Trump porque dijo que era "demasiado breve"), declaró que "no habría más crisis financieras en nuestra vida", debido a la nueva Medidas aplicadas para asegurar que los bancos no vuelvan a caer. Pero el mes pasado, ella revisó esa opinión. Aparentemente, hay "agujeros gigantescos en el sistema financiero" que ella presidió y ahora le preocupa que "podría haber otra crisis financiera"después de todo. Esto se debe a que la regulación financiera no está terminada "y ella no está segura de que la Fed y el gobierno estén haciendo algo al respecto " de la manera en que deberíamos ". 

En un documento reciente, Carmen Reinhart, una experta principal en la historia de las crisis financieras, llamó la atención sobre el fuerte aumento de la deuda corporativa sin respaldo, denominada préstamos apalancados, con una emisión que alcanzó niveles récord en 2018. Reinhart concluyó que "las redes para el contagio financiero , si las cosas se ponen feas, ya están en su lugar ".

Por lo tanto, la escena está preparada para una nueva crisis crediticia en 2019 si las ganancias dejan de crecer y el costo del servicio de la deuda corporativa acumulada sigue aumentando. Si la Fed continúa con sus aumentos de política, como en 1937 durante la Gran Depresión de la década de 1930, amenaza con provocar una fuerte desaceleración, no solo en el precio del capital ficticio sino también en la llamada economía "real". Este temor provocó que Trump considerara el despido del Presidente de la Reserva Federal, Jay Powell, en el Año Nuevo.

El Banco de Pagos Internacionales (BIS), la agencia internacional de investigación para bancos centrales, advirtió que lo que se denomina "ciclo financiero" implica que se avecina una nueva crisis crediticia.  “Los booms de los ciclos financieros pueden terminar en crisis y, aunque no lo hagan, tienden a debilitar el crecimiento. Una vez que los ciclos financieros alcanzan su punto máximo, la economía real suele sufrir. Esto es más evidente alrededor de las crisis financieras, que tienden a seguir el crecimiento exuberante del crédito y el precio de los activos, es decir, los auges del ciclo financiero. Las crisis, a su vez, conducen a recesiones profundas, ya que la caída de los precios de los activos, la alta carga de la deuda y la reparación del balance general frenan el crecimiento ”.  Y lo más importante es que “ el índice de servicio de la deuda es particularmente efectivo en este aspecto ”.

Todos los indicadores de crédito para una recesión ahora están parpadeando en ámbar, si no en rojo. El más popular es la llamada curva de rendimiento invertido, es decir, cuando la tasa de interés de un bono gubernamental a largo plazo cae por debajo de la tasa de política de la Reserva Federal.  Cuando esto sucede, casi siempre indica una recesión dentro de un año.   ¿Por qué? Porque lo que la curva invertida nos dice es que los inversores creen que se está produciendo una caída, por lo que están comprando 'activos seguros' como los bonos del gobierno, mientras que la Fed cree que la economía está bien y está aumentando las tasas, pero el mercado decidirá.

Como lo dijo un analista: “Piense en una curva de rendimiento invertida como en una fiebre. Cuando su cuerpo tiene fiebre, la fiebre no es la causa de la enfermedad. Simplemente dice que algo está mal con tu cuerpo. Tiene gripe, apendicitis o alguna otra enfermedad. La fiebre indica que está enfermo pero no necesariamente lo que es la enfermedad. Y, por lo general, cuanto más alta es la fiebre, más grave es la afección. Es lo mismo con la curva de rendimiento. Cuanto más invertida esté la curva de rendimiento y más tiempo permanezca de esa manera, más confiados estaremos de que algo está mal económicamente que puede aparecer como una recesión en algún momento en el futuro ". La curva de rendimiento de EE . UU .   Se ha estabilizado pero aún no se ha invertido. Así que este indicador confiable todavía no se ha vuelto rojo todavía.

Otro indicador importante para una recesión venidera se puede encontrar, no en los mercados de crédito, sino en la economía global.  Es el precio del cobre y otros metales industriales.   Los metales son insumos centrales en la producción industrial en todo el mundo y, por lo tanto, si sus precios caen, esto sugiere que las empresas están reduciendo la inversión en producción y, por lo tanto, utilizan menos componentes metálicos.

En 2018, el precio del cobre retrocedió desde un máximo de 320 a 270 después de julio. Pero desde entonces se ha estabilizado y se mantiene muy por encima de 200, luego cayó en la mini recesión de principios de 2016. Así que esto sugiere que, si bien la economía mundial alcanzó su punto máximo el verano pasado, todavía no se ha producido una recesión.

Otro indicador de que la economía mundial se está desacelerando desde su mini-auge en 2017 es la fuerte caída en los precios del petróleo. El precio ha bajado de $ 75 / b en octubre a $ 45 / b ahora. Eso afectará los beneficios de las compañías de energía y las balanzas comerciales de los productores de petróleo.

El factor más importante para analizar la salud de la economía capitalista sigue siendo la rentabilidad del sector capitalista y el movimiento en las ganancias a nivel mundial. Eso decide si la inversión y la producción continuarán. Este blog ha presentado una evidencia abrumadora de que las ganancias y la inversión están altamente correlacionadas y en ese orden, consulte nuestro último libro, World in Crisis.

El sector corporativo de EE. UU. Finalizó en 2018 con niveles récord de ganancias / ganancias, con un aumento de alrededor del 20%, la tasa más alta desde 2010, cuando la economía de EE. UU. Se recuperó de la Gran Recesión. Pero este salto de ganancia fue un hecho aislado. Ha sido impulsado por enormes recortes de impuestos corporativos y exenciones de impuestos en la repatriación de reservas de efectivo del extranjero que las principales compañías de EE. UU. Tenían. Y los ingresos corporativos de EE. UU. Se han visto impulsados ​​por una fuerte caída en los costos de los insumos, a saber, la caída en el precio del petróleo durante 2018.

Ganancias globalesA nivel mundial, las ganancias seguían creciendo a mediados de 2018. Pero el crecimiento de las ganancias se ha desacelerado en Alemania, China y Japón. Solo Estados Unidos ha experimentado alguna aceleración. Y si el crecimiento de las ganancias en los Estados Unidos es único, como se argumentó anteriormente, es probable que el crecimiento de las ganancias globales se reduzca drásticamente en 2019.

 

La desaceleración del crecimiento de los beneficios y el aumento del costo de la deuda (corporativa), junto con todos los factores político-económicos de una guerra comercial internacional entre China y los Estados Unidos, sugieren que en 2019 la probabilidad de una recesión global nunca ha sido mayor desde el final de la Gran recesión en 2009.

michael roberts | diciembre 28, 2018