Previsión para 2019

Escribió: Michael Roberts

Bueno, no ha habido un año comenzando así durante mucho tiempo.  El gobierno de Estados Unidos está en desorden.  El Presidente de los Estados Unidos comienza la segunda mitad de su mandato de cuatro años habiendo perdido su mayoría en la cámara baja del Congreso a los demócratas en una pesada derrota electoral el pasado noviembre.  Comienza con un jefe de gabinete interino, un Secretario de defensa interino, un fiscal general interino, un administrador interino de la EPA, ningún Secretario del interior y ningún Embajador en la ONU. Su ex Gerente de campaña, Director de campaña adjunto, asesor de seguridad nacional y abogado personal se han declarado culpables de delitos penales.  Y se intensificó la investigación del fiscal especial Mueller sobre las conexiones entre la campaña presidencial de Trump y la inteligencia rusa.  Mientras tanto, una cuarta parte de los departamentos del gobierno están cerrados debido a la lucha presupuestaria de Trump con el Congreso.

También el entorno geopolítico se ha vuelto tóxico.  La administración Trump ha elegido una pelea con China sobre el comercio y los conocimientos técnicos que amenazan con intensificarse cuando la actual "pausa" en los aranceles comerciales de la teta por ojo termina en marzo.

Esta vez el año pasado, Trump se jacto de que la economía estadounidense estaba en auge, con máximos récord para el mercado de valores de Estados Unidos.  En ese entonces, Dije que "lo que parece haber sucedido es que ha habido una recuperación cíclica a corto plazo desde mediados de 2016, después de una recesión casi global desde el final de 2014-mid 2016.  Si la cubeta de este ciclo de Kitchin estaba a mediados de 2016, el pico debería estar en 2018, con un swing hacia abajo de nuevo después de eso. "

Y en abril de 2018, publiqué que pensé que el boom corto en 2017 de la mini-recesión de 2015-6 había terminado y que el crecimiento mundial había alcanzado su punto máximo.  Y así lo ha demostrado.  2018 ha finalizado con un crecimiento del PIB real que comienza a disminuir en casi todas partes.

Y al final de 2018, los mercados bursátiles sufrieron la caída más profunda desde el desplome financiero global en 2008.  El actual Secretario del tesoro de Estados Unidos, Mnuchin, entró en pánico y llamó a una reunión de los seis mejores bancos estadounidenses en vísperas de Navidad para comprobar que estaban seguros de mantenerse firmes, sólo empeorando las cosas.

Como ya he argumentado antes, Marx dijo que lo que impulsa los precios del mercado de valores es la diferencia entre las tasas de interés y la tasa general de beneficios. Lo que ha mantenido los precios del mercado de valores subiendo desde 2009 ha sido el muy bajo nivel de los tipos de interés a largo plazo, engendrado deliberadamente por bancos centrales como la reserva federal en todo el mundo, con cero tasas a corto plazo y facilitación cuantitativa (compra financiera activos con inyecciones de crédito).  La brecha entre el retorno de la inversión en el mercado de valores y el costo de tomar prestado para hacerlo ha sido alta.

Pero en 2018 inversionistas en capital ficticio (acciones y bonos) percibieron que esta situación estaba cambiando.  Las tasas de interés están en aumento (impulsadas por la Fed de los Estados Unidos) y hay indicios de que la recuperación de la tasa de rendimiento del capital en las principales economías ha alcanzado su punto máximo y está retrocediando.  El crecimiento de Estados Unidos alcanzó su punto máximo en segundo cuarto con una tasa anual del 4% y se espera que el crecimiento del cuarto cuarto sea más cercano al 2,5%.  El indicador más reciente del crecimiento de Estados Unidos, el indicador de actividad empresarial de Richmond, sugiere una fuerte caída en el crecimiento a principios de 2019 – tal vez incluso al estancamiento.

En Europa, las esperanzas de una expansión sincronizada que coincida con la de Estados Unidos se han desvanecido, ya que las principales economías europeas, Francia y Alemania, se han ralentizado, mientras que los más débiles como Italia han vuelto a la recesión.  El crecimiento del PIB real del Reino Unido también está disminuyendo rápidamente a medida que las empresas aplican un ataque de inversión debido a la incertidumbre sobre el brexit.La economía de la eurozona ahora está creciendo en sólo 1,6% en comparación con casi el doble de esa tasa esta vez el año pasado.

Y no es sólo en las principales economías capitalistas avanzadas que el pronóstico termina en la larga depresión desde 2008 ha sido confundido.  En Asia también se ha producido una desaceleración en la segunda mitad de 2018.  El PIB real de Japón fue estático en el tercer cuarto del 2018. La economía manufacturera más grande del mundo, China, también se ha ralentizado. Corea también se está ralentizando.

Todas las previsiones oficiales de crecimiento (del FMI, la OCDE, el Banco Mundial, etc.) son para una tasa más baja en 2019 en comparación con 2018.

Ahora una recesión en la economía convencional se define técnicamente como dos contracciones trimestrales consecutivas en el crecimiento del PIB real.  El consenso no espera que en 2019.  Pero son los principales expertos equivocados; ¿las principales economías se van a caer en una depresión este año próximo?

Muchos argumentan que los pronósticos, y mucho menos las previsiones económicas, no valen la pena el papel en el que se escriben.  No estoy seguro de estar de acuerdo. Haría una distinción entre predicción en análisis científicos y pronósticos.  Pero no voy a lidiar con ese asunto ahora.  En su lugar, voy a arar en mi pronóstico para 2019.

Entonces, ¿qué ahora para 2019?  Bueno, ¿qué dije que eran los factores clave para 2018? Dije que "hay dos cosas que ponen un signo de interrogación sobre la entrega de un crecimiento más rápido para la mayoría de las economías capitalistas en 2018 y plantean la posibilidad de lo contrario.  La primera es la rentabilidad y los beneficios "y el segundo" es la deuda... deuda global, particularmente la deuda del sector privado (corporativo y doméstico) ha continuado subiendo a nuevos récords. "

Esto sigue siendo cierto para 2019.  La deuda global aumentó a 2018 y, lo más importante, el costo del mantenimiento de esa deuda también comenzó a aumentar a medida que la Reserva Federal de Estados Unidos continuaba con el senderismo su tasa de política, con el último ascenso hecho justo antes del final del año.

La tasa de FED establece la palabra para los tipos de interés en los Estados Unidos y también el punto de referencia para los tipos internacionales, dado el papel dominante del dólar en las reservas internacionales y los flujos de capital.  Y otros bancos centrales han terminado sus inyecciones de dinero barato – facilitación cuantitativa – que ahora se ha convertido en un endurecimiento cuantitativo.

Por lo tanto, las "condiciones financieras" (el costo de la deuda, el estado de los mercados bursátiles y el valor del dólar contra otras monedas) se han estado apretando.

Justo después de que Janet Yellen terminara su mandato como Presidenta de la reserva federal (su mandato no fue renovado por Trump porque dijo que era "demasiado corta"), declaró que "no habría más crisis financieras en nuestra vida", debido a las nuevas medidas aplicadas para asegurar que los bancos no se volverá a chocar.  Pero el mes pasado, revisó esa opinión.  Aparentemente, hay "agujeros gigantescos en el sistema financiero" que ella presidió y ahora le preocupa que "podría haber otra crisis financiera" después de todo. Esto se debe a que la reglamentación financiera está "Inconclusa" y no está segura de que la Fed y el gobierno estén haciendo algo al respecto "en la forma en que deberíamos".

En un artículo reciente, Carmen Reinhart, experta principal en la historia de las crisis financieras, llamó la atención sobre el fuerte aumento de la deuda corporativa sin respaldo, llamada préstamos apalancados, con una emisión récord de récords en 2018.  Reinhart concluyó que "las redes para el contagio financiero, si las cosas se vuelven feas, ya están en su lugar."

Así que la escena se establece para una nueva contracción del crédito en 2019 si las ganancias dejan de crecer y el costo de mantenimiento de la deuda corporativa acumulada continúa aumentando.  Si la Fed continúa con sus caminatas políticas, al igual que en 1937 durante la gran depresión de la década de 1930, amenaza con provocar una fuerte desaceleración, no sólo en el precio del capital ficticio, sino también en la denominada economía "real".  Este temor provocó que Trump considerare saqueando al Presidente de la Fed Jay Powell en el año nuevo.

El Banco de pagos internacionales (BIS), la Agencia Internacional de investigación para bancos centrales, advirtió que lo que llama el "ciclo financiero" implica que se avecino una nueva contracción crediticia.  "Los auges del ciclo financiero pueden terminar en crisis y, incluso si no lo hacen, tienden a debilitar el crecimiento.  Una vez que los ciclos financieros son máximos, la economía real normalmente sufre. Esto es más evidente en torno a las crisis financieras, que tienden a seguir el crecimiento exuberante del crédito y los precios de los activos, es decir, los auges del ciclo financiero. Las crisis a su vez tienden a dar comienzo a profundas recesiones, ya que la caída de los precios de los activos, las altas cargas de deuda y la reparación del balance arrastran el crecimiento. "  Y lo más importante "la relación de servicio de la deuda es particularmente eficaz en este aspecto".

Todos los indicadores de crédito para una recesión ahora parpadean en ámbar, si no es rojo.  El más popular es la llamada curva de rendimiento invertido, es decir, cuando la tasa de interés sobre un bono gubernamental a largo plazo cae por debajo de la tasa de política de la reserva federal.  Cuando eso sucede, casi siempre indica una recesión en el plazo de un año.Por qué? Porque lo que la curva invertida nos dice es que los inversionistas piensan que una depresión está viniendo por lo que están comprando ' activos seguros ' como bonos del gobierno, mientras que la Fed piensa que la economía está bien y es las tasas de senderismo-pero el mercado decidirá.

Como un analista lo puso: "Piense en una curva de rendimiento invertida como una fiebre. Cuando su cuerpo tiene fiebre, la fiebre no es la causa de la enfermedad. Sólo dice que algo está mal con tu cuerpo. Tienes gripe, apendicitis o alguna otra dolencia. La fiebre indica que estás enfermo, pero no necesariamente lo que es la enfermedad. Y por lo general, cuanto mayor es la fiebre, más grave es la afección.  Es lo mismo con la curva de rendimiento. Cuanto más invertido es la curva de rendimiento y cuanto más tiempo permanezca de esa manera, más seguro estaremos de que algo es económicamente erróneo que puede aparecer como una recesión en algún momento del futuro".  La curva de rendimiento de Estados Unidos se ha aplanado pero aún no se ha invertido.  Así que este indicador fiable todavía no se ha vuelto rojo todavía.

Otro indicador importante para una próxima recesión se puede encontrar, no en los mercados crediticios, sino en la economía global.  Es el precio del cobre y otros metales industriales. Los metales son insumos centrales en la producción industrial en todo el mundo por lo que, si sus precios caen, esto sugiere que las empresas están reduciendo la inversión en producción y por lo tanto el uso de menos componentes metálicos.

En 2018, el precio del cobre disminuyó de un pico de 320 a 270 después de julio.  Pero desde entonces se ha acercado y sigue siendo muy por encima de 200 entonces cayó en la mini-recesión de principios de 2016.  Así que esto sugiere que mientras la economía mundial llegó a su punto máximo el verano pasado, una recesión aún no está con nosotros.

Otro indicador de que la economía mundial se está ralentizando de su mini-boom en 2017 es la fuerte caída de los precios del petróleo.  El precio se ha hundido desde $75/b en octubre a $45/b ahora. Esto va a llegar a los beneficios de las empresas energéticas y los saldos comerciales de los productores de petróleo.

El factor más importante para el análisis de la salud de la economía capitalista sigue siendo la rentabilidad del sector capitalista y el movimiento en los beneficios a nivel mundial.  Eso decide si la inversión y la producción continuarán.  Este blog ha presentado pruebas abrumadoras de que los beneficios y la inversión están altamente correlacionados y en ese orden – ver nuestro último libro, mundo en crisis.

El sector corporativo estadounidense finalizó 2018 con niveles récord de ganancias/ganancias, elevándose en un 20%, la tasa más alta desde 2010, cuando la economía estadounidense se recuperó de la gran recesión.  Pero este salto de beneficios fue un único.  Ha sido impulsado por enormes recortes de impuestos corporativos y exenciones de impuestos en la repatriación de las reservas de efectivo desde el extranjero que las principales empresas estadounidenses celebraron.  Y los ingresos corporativos estadounidenses han sido impulsados por una caída muy pronunciada en los costos de insumos, a saber, la caída del precio del petróleo durante 2018.

Rentabilidad global corporativa.1997-2018A nivel mundial, las ganancias seguían creciendo a mediados de 2018.  Pero el crecimiento de los beneficios se ha ralentizado en Alemania, China y Japón.  Sólo Estados Unidos ha experimentado una aceleración.  Y si el crecimiento de los beneficios de Estados Unidos es único, como se argumentó anteriormente, es probable que el crecimiento de los beneficios globales caiga bruscamente en 2019 (ver el gráfico adjunto que va de 1997 al 2018).

La desaceleración del crecimiento de las ganancias y el aumento del costo de la deuda (corporativa), junto con todos los factores político-económicos de una guerra comercial internacional entre China y los Estados Unidos, sugieren que en 2019 la probabilidad de una depresión global nunca ha sido mayor desde el final de la gran Recesión en 2009.