Caída del mercado de valores: 1987, 2007 o 1937?

Ayer, el mercado de valores de Estados Unidos cayó más en un día desde mediados de 2007, justo antes de la crisis crediticia, el desplome bancario y el inicio de la gran recesión.

nn¿La historia se repite?  Bueno, el viejo refrán dice que la historia nunca se repite, pero rima.   En otras palabras, hay ecos del pasado en el presente.  Pero, ¿cuáles son los ecos esta vez?  Hay tres posibilidades.

Este choque será similar a ese 1987 y será seguido por una recuperación rápida y decisiva y el mercado de valores y la economía de Estados Unidos reanudará su reciente marcha hacia arriba.  El choque será visto como un Blip en la recuperación de la larga depresión de los últimos diez años.

O esto podría ser como 2007.  Luego, el desplome del mercado de valores anunciaba el comienzo del colapso más poderoso de la producción capitalista global desde la década de 1930 y el mayor colapso del sector financiero de la historia, que sería seguido por la recuperación económica más débil desde 1945.

O, por último, podría ser como 1937, cuando el mercado de valores se redujo a medida que los Estados Unidos alimentaron las tasas de interés y la administración Roosevelt del ' nuevo trato ' dejó de gastar para impulsar la economía.  La gran depresión se reanudó y sólo terminó con la carrera armamentística y la entrada de los Estados Unidos en la guerra mundial en 1941.

Ahora he discutido la relación entre el mercado de valores (capital ficticio como Marx lo llamaba) y la economía "real" del capital productivo en los puestos antes.

El día del accidente, un nuevo Presidente de la Fed, Jerome Powell, juró reemplazar a Janet Yellen. Powell ahora enfrenta algunos nuevos dilemas.

Marx hizo la observación clave de que lo que impulsa los precios del mercado de valores es la diferencia entre las tasas de interés y la tasa general de beneficios. Lo que ha mantenido la subida de los precios del mercado de valores ha sido el muy bajo nivel de los tipos de interés a largo plazo, engendrados deliberadamente por bancos centrales como la reserva federal en todo el mundo, con cero tasas a corto plazo y facilitación cuantitativa (compra de activos financieros con inyecciones de crédito).  La brecha entre el retorno de la inversión en el mercado de valores y el costo de tomar prestado para hacerlo ha sido enorme.

Por supuesto, todos los días, los inversionistas toman decisiones "irracionales" pero, con el tiempo y, en conjunto, las decisiones de los inversionistas para comprar o vender acciones o bonos se basarán en la devolución que han recibido (en intereses o dividendos) y los precios de los bonos y acciones se trasladarán en consecuencia.  Y esas devoluciones dependen en última instancia de la diferencia entre la rentabilidad del capital invertido en la economía y los costos de la financiación.  Si los precios de las acciones se salen de la línea con la rentabilidad del capital en una economía, entonces eventualmente caerán de vuelta.  Cuanto más fuera de la línea que son, más grande es la eventual caída.

Así que hay dos factores que son clave para juzgar si este choque de acciones es una situación de 1987, 2007 o 1937: la rentabilidad del capital productivo (¿va hacia arriba o hacia abajo?); y el nivel de deuda de la industria (¿se convertirá en demasiado caro para el servicio?).

En 1987, la rentabilidad del capital estaba en aumento.  Fue justo en medio del período neoliberal de la creciente explotación del trabajo, la globalización y los nuevos desarrollos tecnológicos, todos los cuales estaban contracando factores en juego contra la tendencia de la tasa de beneficios a caer.  La rentabilidad continuó subiendo hasta 1997.  Y las tasas de interés, lejos de ser caminamos por la Fed, se redujeron a medida que cayó la inflación.

En 2007, la rentabilidad estaba cayendo (había disminuido desde finales de 2005), el mercado inmobiliario comenzaba a sumergirse y se esperaba que la inflación aumentaba y junto con ella, la Fed planeaba elevar su tasa de política, ya que está planeando ahora en 2018.  Pero hay diferencias de 2007 ahora.  El sistema bancario no está tan extendido y comprometido con derivados financieros riesgosos.  Y mientras que la rentabilidad en la mayoría de las principales economías está todavía por debajo del pico de 2007, los beneficios totales están subiendo actualmente.  Puede ser que los salarios están comenzando a recoger y esto podría exprimir los beneficios por el camino.  Además, la Fed planea elevar los tipos de interés y así también exprimir los beneficios a medida que aumentan los costos de servicio de la deuda.

Rentabilidad global corporativa.1997-dic2016Tal vez 1937 está mucho más cerca de donde está el capitalismo de Estados Unidos ahora.  He escrito en los paralelos con 1937 antes. La rentabilidad en 1937 se había recuperado de las profundidades de 1932, pero todavía estaba muy por debajo del pico de 1926.

Y más preocupante ahora es que la deuda corporativa desde el final de la gran recesión en 2009 no se ha reducido.  Por el contrario, nunca ha sido más alto.  Basado en una muestra global de 13.000 entidades, la Agencia de S&P estima que la proporción de empresas altamente apalancadas (aquellas cuyas deudas a ganancias superan 5x) se situó en el 37 por ciento en 2017, en comparación con el 32 por ciento en 2007 antes de la crisis financiera mundial. Más de 2011-2017, la deuda corporativa global no financiera creció 15 puntos porcentuales a 96% del PIB.

El choque del mercado bursátil me dice dos cosas.  En primer lugar, que es la economía de los Estados Unidos, que sigue siendo la economía capitalista más grande e importante, lidera.  No es Europa, ni Japón, ni China lo que desencadenará una nueva depresión global, sino los Estados Unidos.  En segundo lugar, esta vez cualquier caída no será provocada por un busto de la vivienda o un desplome bancario, sino por un crujido en el sector corporativo no financiero.  Bancarrotas y incumplimientos aparecerán como las empresas capitalistas más débiles les resulta difícil cumplir con sus cargas de deuda y producir una reacción en cadena.

Pero la historia no repite, sino rimas.  La masa de beneficios en las principales economías sigue aumentando y las tasas de interés, la inflación y los aumentos salariales siguen siendo bajos en relación con la historia.  Eso debería mejorar el colapso de los precios del capital ficticio (y siguen siendo altos).  Pero la dirección de los beneficios, las tasas de interés y la inflación podrían cambiar pronto.