¿Una recesión de ganancias?

Escribió:  michael roberts

Esta semana, recibimos los primeros informes de las empresas estadounidenses sobre las ganancias para el segundo trimestre de 2019. Y parece que habrá la primera caída consecutiva de las ganancias generales desde la mini recesión de 2016. Las compañías son S&P 500. Según el proveedor de datos FactSet, se espera que reporte una caída promedio de las ganancias de 2.8 por ciento en el segundo trimestre, luego de una caída de 0.3 por ciento en los primeros tres meses del año.

Gran parte de los grandes beneficios que obtienen las principales compañías tecnológicas, los llamados FAANGS . Pero esto oculta la situación para la mayoría de las empresas estadounidenses. Aquellos con un valor de mercado de $ 300 millones a $ 2 mil millones parecen experimentar una caída del 12% en las ganancias de este momento el año pasado después de una caída del 17% en el primer trimestre de 2019. Por lo tanto, las pequeñas y medianas empresas estadounidenses están sufriendo una fuerte disminución de las ganancias.

E incluso con las empresas más grandes, las ganancias no son tan buenas como se muestran. Esto se debe a que las grandes empresas han impulsado las ganancias por acción al volver a comprar sus propias acciones (las mismas ganancias pero con menos acciones disponibles). Se espera que las recompras de acciones netas contribuyan 2.1 puntos porcentuales al crecimiento de EPS en el segundo trimestre, según los analistas de Credit Suisse. Las compañías estadounidenses adquirieron más de $ 1 billón de sus propias acciones el año pasado, una cifra récord, impulsada por las medidas fiscales de Trump.

Subyacente a esta disminución en las ganancias se encuentran los costos salariales más altos, ya que un empleo más completo obliga a las empresas a aceptar aumentos salariales para mantener a los trabajadores calificados: es una historia diferente con los menos calificados fuera del sector tecnológico. También el costo de otros insumos no laborales (energía, materias primas, etc.) está aumentando. Por lo tanto, los márgenes de beneficio (beneficios por unidad de producción) están disminuyendo. Los analistas esperan que las compañías no financieras reporten márgenes netos del 10.8 por ciento en el segundo trimestre, por debajo del 11.5 por ciento del trimestre del año anterior, según las cifras citadas por los analistas de BofA."Hemos destacado el riesgo de márgenes debido al aumento de los costos de los insumos para las empresas que no tienen poder de fijación de precios, así como para las empresas y sectores intensivos en mano de obra en medio del aumento de los salarios, y esperamos que los márgenes netos de todo el año se contraigan al 11,2 por ciento en 2019 ex-finanzas del 11.7 por ciento en 2018 " , agregan.

El fuerte dólar estadounidense también ha significado que las empresas exportadoras estadounidenses tengan más dificultades para mantener el crecimiento de las ventas. Se pronostica que las empresas del S&P 500 informarán un aumento del 3.7% en los ingresos, que sería el crecimiento más débil desde el tercer trimestre de 2016.

Se espera que las compañías de materiales, el sector con mayor sensibilidad hacia China y las consecuencias de la guerra comercial en curso entre Washington y Beijing, hayan tenido el momento más difícil en el segundo trimestre. Se espera que DuPont y Freeport-McMoRan sean los mayores contribuyentes a la caída de las ganancias del sector, según FactSet. Se proyecta que el sector reportará una disminución anual de 16 por ciento en las ganancias y una caída de 14.9 por ciento en los ingresos.

Lo más importante, incluso el sector tecnológico experimentará una caída del 11,9 por ciento en las ganancias y una caída del 1,1 por ciento en los ingresos. Esto es importante porque es este sector, sobre todo, el que ha impulsado el crecimiento de las ganancias en las empresas estadounidenses durante el período posterior a la Gran Recesión. Si los FAANGS muestran una disminución de las ganancias, entonces el capital estadounidense está en problemas.

Como James Montier, el economista postkeynesiano de GMO, el gran administrador de fondos de activos señala, el crecimiento de las ganancias reales en el sector corporativo ha estado por debajo de la tasa de crecimiento del PIB real, incluso después del impulso significativo de la ingeniería financiera de las recompras de acciones. Según Montier, cuando profundizas en el mercado te das cuenta de que un asombroso 25-30 por ciento de las empresas realmente están perdiendo.

En opinión de Montier , " Estados Unidos está presenciando el surgimiento de la" economía dual ", donde el crecimiento de la productividad es razonable en algunos sectores y totalmente ausente en otrosIncluso en los sectores con buen crecimiento de la productividad, los salarios reales están rezagados (se está produciendo una supresión salarial).  Todo el crecimiento del empleo que estamos viendo proviene de los sectores de baja productividad. Además de esto, las ganancias insignificantes en los ingresos que se están haciendo van al 10% superior. Esto no es lo que debería sentir una economía en auge”.

Existe una segregación de la economía de los Estados Unidos en sectores con un crecimiento razonable de la productividad y aquellos con ningún crecimiento de la productividad. El principal impulsor de la productividad es la fabricación, y la información y la calificación del comercio mayorista también son respetables. En el lado menos productivo hay transporte, alojamiento, educación y atención médica. Además, en el grupo rezagado, el crecimiento cero de la productividad ha ido de la mano con el crecimiento salarial real cero.

No es que esta no rentabilidad histórica haya impedido que los inversores acumulen aún más oportunidades de pérdidas. Según Montier, alrededor del 83 por ciento de las OPI (nuevas emisiones de acciones) de este año han llegado al mercado con ganancias negativas. Él enfatiza: "¡Este es un porcentaje más alto que el visto incluso en el apogeo de la burbuja tecnológica!"

Por lo tanto, el mercado bursátil avanza hacia arriba a niveles récord, flotando por la expectativa de un dinero aún más barato o casi cero de la Reserva Federal. Pero debajo de la exageración, la realidad es que las ganancias están cayendo para muchas compañías estadounidenses, y más de una cuarta parte están perdiendo, de hecho, son 'compañías zombis'.

Es la misma historia en Europa y Japón. Si el colapso de las ganancias se materializa y se mantiene durante todo el año, se producirá una fuerte caída en la inversión y, finalmente, el empleo y el gasto, a pesar del auge del mercado de valores, en realidad una nueva recesión.

michael roberts | 14 julio, 2019